在美妆行业竞争白热化的当下，一家深耕行业24年的国货品牌——自然堂集团，正式向港交所递交招股说明书，引发市场广泛关注。这家长期保持低调的家族企业，首次向加华资本、欧莱雅等外部投资者敞开大门，标志着其资本化进程迈出关键一步。
据弗若斯特沙利文数据显示，自然堂品牌在消费者认可度、购买频率及复购意愿三项指标上，位居大众国货化妆品品牌榜首。以2024年零售额计算，该品牌位列中国国货化妆品市场第三位。这份成绩单背后，是郑氏家族四兄妹历时二十余年打造的"美妆帝国"。集团旗下拥有自然堂、珀芙研、美素、春夏、己出五大品牌，产品矩阵覆盖护肤、彩妆、个人护理、男士护理及母婴护理全领域。
创始人郑春颖的创业故事颇具传奇色彩。这位东北财经大学高材生，曾任职辽阳市财政局十年。2001年，受改革开放浪潮影响，他毅然南下上海创立伽蓝集团（自然堂集团前身），推出自然堂和美素两个品牌。经过股权结构调整，目前郑氏家族通过信托架构持有集团近87%股份，形成稳固的控制权。上市前夕，集团引入欧莱雅战略投资4.42亿元（持股6.67%）、加华资本投资3亿元（持股4.20%），按此计算估值达71.4亿元。
财务数据显示，2022年至2025年上半年，集团营收从42.92亿元稳步增长至24.48亿元（2025年上半年），经调整净利润由1.39亿元增至2.19亿元。毛利率持续优化，从2022年的66.5%提升至2025年上半年的70.1%。值得注意的是，2025年上半年经营活动现金流净额转正至0.42亿元，显示运营质量显著改善。
在数字化转型领域，自然堂集团堪称行业先行者。2021年启用的"一盘货系统"，通过数字平台整合仓库、经销商与终端零售点，实现全流程数字化运营。这背后离不开加华资本的支持——该机构自2021年起组建专业团队，在战略规划、预算管理、组织建设等方面提供深度赋能。集团还具备从原料研发到产品生产的完整能力，是中国首家拥有酵母成分自主产权、开展太空护肤研究的国货企业，在西藏林芝和上海建有两大生产基地。
然而，这家老牌企业也面临着创新瓶颈。招股书显示，2022年至2025年6月，累计研发支出3.48亿元，占营收比例从2.8%逐年降至1.7%，与同期高达55%的销售费用形成鲜明对比。品牌结构方面，自然堂单一品牌收入占比长期维持在95%左右，其他四个品牌贡献度不足5%，显示多元品牌战略尚未取得突破。
产品创新层面，自然堂近年推出的金钻微雕系列和微精华喜雪高保湿系列，虽尝试切入高端市场，但金钻微雕面霜因外观设计与CPB精雕面霜相似引发争议。渠道布局上，集团线上营收占比从2022年的59.7%缓慢提升至2025年上半年的68%，错失线上流量爆发红利期。与之形成对比的是，某头部品牌通过"All in"线上策略，将线上销售占比提升至近95%。
当前，国货美妆市场正经历深刻变革。CBNData数据显示，2024年国货品牌市占率已达55.2%，但前五名市场集中度仍处个位数水平，行业从"群体崛起"向"龙头集中"演进的趋势明显。对于自然堂集团而言，上市只是新征程的起点。如何打破单一品牌依赖、提升研发创新能力、优化渠道布局，将成为其赢得资本市场认可的关键课题。