光明乳业近日宣布，将以5亿元收购湖州福昕持有的青海小西牛生物乳业股份有限公司40%股权。此次交易完成后，光明乳业将实现对小西牛的全资控股。此前，光明乳业已于2021年收购小西牛60%股权，累计投入超过11亿元。尽管收购将助力光明乳业完善西部市场布局，但牦牛酸奶等高端产品的推广仍面临产量和运输等挑战。
根据公开信息，2021年11月，光明乳业与小西牛及其股东签署《股份转让协议》，约定2022至2024年为业绩承诺期。协议中包含对赌条款，明确业绩承诺期满后，双方分别拥有购买和出售选择权。2025年1月，湖州福昕行使出售权，要求光明乳业按协议收购剩余40%股权。经评估机构以2024年12月31日为基准日评估，小西牛股东全部权益价值为10.8亿元。按协议约定，40%股权转让款应为6.22亿元，但经双方协商，最终确定为5亿元，较协议价调减1.22亿元，较评估价溢价15.74%。
业绩承诺期内，小西牛表现稳健。2022年至2024年，其扣非净利润分别约为8718.52万元、7923.28万元和10372.03万元，三年累计完成率达93.32%。根据协议，小西牛需向光明乳业支付3242.57万元业绩补偿款，该款项将直接抵扣本次股权转让款。此次收购中，光明乳业实际支付金额为4.68亿元（5亿元扣除补偿款）。
小西牛作为西北地区特色乳企，依托青藏高原资源优势，专注于牦牛奶、青稞奶等差异化产品开发。其产品线涵盖常温奶、酸奶及乳饮料四大类，其中牦牛酸奶因独特口感备受关注。光明乳业表示，收购小西牛将完善公司在西部的奶源、产能和市场布局，提升优质奶源自给能力。目前，光明乳业已在宁夏布局牧业资源，而小西牛不仅产能富余，还预留了扩建土地，未来可作为西部加工基地，优化产能利用率。
乳业专家分析认为，光明乳业此举旨在利用小西牛的牦牛资源，打造高端凝固型酸奶产品。牦牛酸奶虽受消费者青睐，但产量有限且运输成本较高，可能制约其市场推广。收购后小西牛创始股东退出或引发人员流动，短期稳定性风险需关注。不过，近三年小西牛已借助光明乳业在华东、华南的渠道资源，显著拓展了销售区域。
针对收购可能面临的盈利不及预期风险，光明乳业表示将通过强化投后管理、业务协同和内控督导等措施降低风险。同时，公司计划进一步整合双方资源，发挥小西牛的地域特色优势，推动牦牛酸奶等产品在更大范围的市场渗透。尽管挑战犹存，但此次收购被视为光明乳业深化西部市场战略的重要一步。
